2024年报2025年一季报点评：成绩继续高增看好渠道型半导体设备龙头

  成绩继续高增，半导体设备体现亮眼：2024年公司完成盈余收入298.4亿元，同比+35.1%，其间电子工艺设备（半导体设备+线年公司刻蚀设备收入80亿元+，薄膜堆积设备收入100亿元+，热处理设备收入20亿元+，湿法设备收入10亿元+；电子元器件收入20.9亿元，同比-13.9%，占比11.0%。2024年完成归母净利润56.2亿元，同比+44.2%；扣非归母纯利润是55.7亿元，同比+55.5%。公司2025Q1单季营收为82.1亿元，同比+37.9%，环比-13.5%；归母纯利润是15.8亿元，同比+38.8%，环比+36.4%；扣非归母净利润15.7亿元，同比+44.8%。

  盈余才能继续改进，继续加大研制投入：2024年毛利率为42.9%，同比+1.8pct，其间电子工艺配备毛利率为41.5%，同比+3.8pct，电子元器件毛利率为60.3%，同比-5.3pct。期间出售净利率为19.1%，同比+0.8pct；扣非出售净利率为18.7%，同比+2.5pct；期间费用率为23.2%，同比-0.8pct，其间出售/办理/研制/财务费用率别离为3.6%/7.1%/12.3%/0.2%，同比-1.3/-0.9/+1.1/+0.3pct。公司继续加大新产品新技术研制投入，期间研制投入达53.7亿元，同比+21.8%，双大马士革CCP刻蚀机、HDPCVD设备等多款高端配备完成客户端量产，工艺掩盖度及市场占有率逐渐提高，产品矩阵完整性明显地增强。Q1单季毛利率为43.0%，同比-0.4pct，环比+3.1pct；出售净利率为19.1%，同比相等，环比+6.1pct。

  存货同比继续添加，在手订单足够：到2025Q1末公司合同负债为57.5亿元，同比-37.8%，存货为252.1亿元，同比+40.9%，存货获得较快添加，标明公司在手订单足够。2025Q1经营活动净现金流为-17.3亿元，同环比转负，首要系购买产品、承受劳务付出的现金添加较多。

  本乡半导体设备渠道型公司，将长时间获益国产代替浪潮：北方华创渠道化布局继续加快，2025年SEMICON展会上公司推出了首款离子注入机Sirius MC313和首款电镀（ECP）设备Ausip T830。此外，公司方案获取芯源微的控制权，进一步拓宽其在涂胶显影、清洗及多款后道封装设备等优质财物的布局。公司产品线已包括薄膜堆积、干法刻蚀/去胶、涂胶显影、离子注入、清洗、电镀、热处理的氧化/RTP等多种设备。

  出资主张：考虑到后续股权鼓励费用影响，咱们调整公司2025-2026年归母净利润别离至73.4（原值78.0）/93.0（原值100.2）亿元，估计2027年归母纯利润是112.7亿元，当时市值对应动态PE别离为33/26/21倍，考虑到公司渠道化布局继续推动，保持“买入”评级。